Система финансовых гарантий

Как рынок риска биржа представляет интерес для финансовых институтов и различных компаний в той мере, в которой она позволяет устранить риск стороны по сделке так, чтобы, проводя операции с биржевыми срочными инструментами, в отличие от небиржевых, операторы рынка торговали лишь ценовыми, процентными, валютными рисками. Эта особенность биржи как финансового института должна быть обусловлена, во-первых, структурной самостоятельностью организации, осуществляющей расчеты по биржевым сделкам, -- расчетной палаты, и, во-вторых, наличием многоуровневой системы гарантий расчетной палаты, обеспечивающей финансовую безопасность проведения биржевых сделок.

В общем виде система финансовых гарантий должна включать:

критерии членства в Расчетной палате, учитывающие кредитное имя фирмы, претендующей на членство, размер ее капитала, наличие необходимых лицензий и сертификатов;

требования по начальной, вариационной и дополнительной маржам. Начальная маржа обеспечивает возможность открытия позиций биржевыми торговцами или их клиентами; вариационная маржа обеспечивает поддержание открытых позиций при изменении фьючерсных или опционных цен; дополнительная маржа вводится расчетной палатой в случаях резкого усиления волатильности рынка, превышения установленных лимитов на объемы открытых позиций или доминирования позиций отдельных игроков на биржевом рынке;

гарантийные фонды, формируемые членами расчетной палаты для сохранения финансовой устойчивости биржевого рынка в кризисных ситуациях, связанных с сильными ценовыми колебаниями либо несостоятельностью отдельных игроков;

требования по уровню ликвидности залоговых средств и гарантийных фондов. Эти требования включают определение состава средств, которые могут использоваться в качестве обеспечения открытых позиций, а также соотношения денежной и иной составляющих гарантийных фондов и залоговых средств. К последней могут быть отнесены государственные ценные бумаги, банковские гарантии и поручительства. Принятие в качестве гарантий векселей, акций различных компаний, товарных ценностей и др. ослабляет устойчивость расчетной палаты и, следовательно, сопряжено с риском. Оценка "неденежной" составляющей должна проводиться таким образом, чтобы в качестве гарантийного покрытия использовалась только часть стоимости ценных бумаг. Естественно, увеличение доли ценных бумаг в структуре залоговых средств и гарантийных фондов благоприятно отражается на ликвидности и объеме операций с фьючерсами и опционами, делая этот рынок более представительным в смысле ценообразования и удобным для хеджирования. В этой связи невозможность использования ГКО в качестве залогового обеспечения по открытым позициям представляется определенным тормозом для развития срочного рынка. Одной из надежных биржевых площадок в части проработки системы гарантий является ММВБ, но излишняя утяжеленность этой системы удорожает проведение биржевых операций, что тормозит развитие рынка;

лимиты на величину открытых позиций, устанавливаемые расчетной палатой и призванные оградить рынок от необоснованного манипулирования отдельными игроками, а также от их возможной финансовой несостоятельности;

лимиты дневного изменения цен биржевых инструментов, определяемые расчетной палатой для снижения вероятности непредсказуемого изменения цен на биржевом рынке.

Кроме того, важным является вопрос эффективности системы расчетов по заключаемым на бирже сделкам, что выражается в величине маржевых требований по открытым позициям и особенностях учета синтетических позиций, включающих фьючерсы и опционы различных типов.

Разумеется, сложный механизм системы гарантий не был бы полноценным без связи с крупными и надежными банками, аккумулирующими залоговые средства и обеспечивающими оперативное исполнение платежей, включая депозитарную деятельность. Надежность системы еще более увеличивается, если в структуре расчетной палаты задействован не один, а несколько расчетных банков, имеющих устойчивую финансовую репутацию. Слабая разработанность системы гарантий некоторых московских биржевых площадок, а также невыполнение одного или нескольких требований, вытекающих из принципов организации срочного биржевого рынка, явились причинами финансовых крахов их участников и ослаблением позиций бирж в России.

Таким образом, решение проблем, касающихся государственного регулирования, и усилия, предпринимаемые самими биржами и участниками биржевой торговли, позволят бирже как институту управления рисками занять соответствующее место в российской финансовой системе.