Библиотека трейдера  

На сайте

Кредиты малому бизнесу в банке - на сайте - Энергомашбанк.

www.energomashbank.ru

   
Новые поступления
Технический анализ
Фундаментальный анализ
Основы биржевой торговли
Экономика
Словари
Forex
Риск-менеджмент
Пишите нам


[ Prev ] [ Content ] [ Next ]

ДЕРИВАТИВЫ НА ТОВАРНЫЕ ПРОДУКТЫ

Фьючерсы.

Различия фьючерсного и физического рынков.

Один из самых важных шагов при освоении работы фьючерса является процесс его оценки.

Сравним на примере рыночную стоимость меди и стоимость фьючерса сроком поставки на три месяца:

Физическая медь $2.990 за тонну

Фьючерс на 3 месяца $3.010 за тонну

Почему цена на фьючерсы выше рыночной? Мы можем предположить, что это может быть связано с ожидаемым ростом цен на медь. Но кроме этого на стоимость фьючерса влияют множество других факторов, таких как: спрос и предложение на рынке, процентные ставки, выплаты дивидендов, транспортные расценки и др.

Базис.

Базис – термин, используемый для описания различий между ценами на физическом и фьючерсном рынках.

Базис = цена на физическом рынке – цена фьючерсного контракта.

Например,

Рыночная цена пшеницы = 120 фунтов стерлингов за тонну.

Цена июльского фьючерса = 125 фунтов стерлингов.

Базис составляет:

120 –125 = -5

В данном случае базис является отрицательным. Если базис составляет положительное число, то он называется положительным.

Не смотря на то, что фьючерсный и физический рынки движутся в равной степени, базис не является постоянным. На протяжении некоторых периодов рыночная цена опережает фьючерсную цену и наоборот.

Наиболее важными факторами при движении базиса являются спрос и предложение. В нормальных условиях фьючерсные цены на физический товар выше цен на физическом рынке, что называется контанго.

Нормально развивающаяся ситуация или контанго может резко изменяться в случае недостатка предложения. Например, в случае если поставки цинка ограничены, цены на цинк могут возрасти.

Рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на физическом рынке, называются бэквардэйшен (backwardation). В некоторых случаях, когда фьючерсные цены выше физических, считается, что рынок стоит выше номинала. И наоборот, когда фьючерсные цены ниже физических, рынок считается ниже номинальной цены.

Предложение и базис зависят от сезонных изменений. Например, на рынке пшеницы существует тенденция к преувеличенному предложению в период сбора урожая и недостаток предложений в остальное время, что сказывается на ценах фьючерсов.

Базисный риск.

Изменения базиса могут по-разному сказаться на держателях фьючерсов. Проследим это на примере фермера, который заключил короткую компенсационную сделку на 10 февраля с целью застраховать себя от падения цен.

Дата

Физическая цена Цена фьючерса Базис

Февраль 10 Июль 10

140 - 150 = -10 120 (20 - убыток) - 135 (15 – доход) = -15

Из вышеприведенного видно, что хеджирование не было эффективно. Падение физической цены на 20 фунтов было частично покрыто 15 фунтами на рынке фьючерсов. Другими словами произошло изменение базиса.

Когда базис становится более отрицательным или менее положительным, как в нашем примере, считается, что базис занимает слабые позиции.

Если базис становится более положительным ли менее отрицательным, он занимает сильные позиции.

Изменения базиса влияют на доходы и потери инвесторов. Но риск, который несут изменения на фьючерсном и физическом рынках, намного меньше риска, когда инвестор не пользуется хеджированием.

Оптимальная цена.

Только на рынках с достаточным предложением, подлежащим поставке, возможно, рассчитать оптимальную или теоретическую цену фьючерса.

При оптимальной цене для инвестора не имеет значения, производится ли покупка фьючерса или соответствующего ему актива.

Представим себе ювелира, который планирует купить 5 унций золота для изготовления свадебных колец через три месяца. У него есть два способа, которые могли бы гарантировать цену на золото: во-первых, он может купить физический металл сейчас; во-вторых, он может приобрести фьючерс на золото на поставку через три месяца.

В случае если ювелир совершает покупку, он должен оплатить поставку немедленно. Деньги на финансирование этой сделки могут быть либо заимствованы, либо сняты со счета в банке, что приведет к последующей выплате ссуды с процентами или потерю процентов на своем счету, а также золото нужно застраховать и осуществлять хранение с момента покупки до момента продажи.

Если же ювелир приобретет фьючерс, он должен осуществить оплату через три месяца. Кроме того, ему не придется страховать и хранить золото.

Из всего этого может показаться, что покупка фьючерса выгоднее приобретения физического металла. Но на фьючерсном рынке цена включает в себя и стоимость, и страховку, и хранение. Причины, по которым вышеперечисленное входит в стоимость фьючерса, проще объяснить с точки зрения продавца. Продавец должен предусмотреть, сколько он затратит на поставку золота без риска для себя. Начиная с момента продажи фьючерса, продавец берет на себя обязательства на поставку, покупая золото, осуществляя хранение и страхование на протяжении всего срока контракта. Соответственно продавец включает в цену фьючерса затраты на производство и хранение.

Если физическая цена золота составляет $299 за унцию, процентная ставка – 5% ежегодно, сборы за страховку и хранение 0,5% за год, мы можем рассчитать оптимальную цену фьючерса на три месяца:

Расчет затрат в течение 3 месяцев (90 дней). (При расчетах в долларах США следует использовать 360 дней в году.)

Физическая цена х (Процентная ставка + хранение/страхование) х Количество дней/360

$290 x 5,5 % x 90/360 =

= $3,99 стоимость затрат

$3,99 + $290 = $293,99 – оптимальная цена фьючерса на 3 месяца.

Оптимальные цены на другие виды фьючерсов рассчитываются, исходя из того же принципа, хотя для фьючерсов на облигации, акции и валюты расчеты становятся более сложными. Пример для фьючерсов на акции FTSE 100:

Дата: 25 Июня

Цена акции: 5750

Процентная ставка: 6% годовых

Дивиденд: 4% годовых

Срок: 91 день

Цена акции + Объем затрат = Оптимальная цена.

5750 + 5750 х (6 –4)/100) х 91/365 =

5750 + 28,67 = 5778,67

Арбитраж.

Основной целью арбитражера является получение прибыли без риска, используя при этом разницы в ценах на различных рынках.

Большинство фьючерсов не имеют оптимальной цены, что означает торговлю либо по более высокой, либо более низкой цене. Эту разницу используют арбитражеры, производя продажу на фьючерсном рынке по высоким ценам и покупку по низким, и в то же время, осуществляя сделки с физическим активом.

Например, в случае, когда цена фьючерса превышает оптимальную цену, арбитражер осуществляет следующие действия:

Продажа фьючерса и покупка физического актива – арбитраж физической цены и затрат.

Покупка фьючерсов и продажа физического актива – обратный арбитраж физической цены и затрат.

Цена фьючерса должна колебаться выше или ниже оптимальной цены, только тогда это составляет интерес для арбитражера. Колебания цен происходят в рамках арбитражного коридора. В зависимости от изменения цен среди участников, варьируется ширина коридора.

Конвергенция.

В последний день срока действия фьючерсного контракта размер затрат равняется нулю. На момент поставки на фьючерсном и физическом рынках цены на актив будут совпадать из-за катировок на немедленную поставку актива на обоих рынках. Это совпадение в одной точке называется конвергенцией.

Опционы.

Фьючерсы и опционы.

Процессы определения стоимости опциона и фьючерса схожи. Но не стоит забывать, что поставка по фьючерсному контракту – обязательство, а поставка по опциону – право, которым можно воспользоваться или нет. Опционы оцениваются с точки зрения степени вероятности его осуществления.

Цена.

Почему цена одних опционов значительно выше других? В нижеприведенной таблице указаны цены на опцион колл на определенный актив. Цена базового актива - 98.

Цена исполнения

Сроки исполнения

Январь Премия

Апрель Премия

Июль Премия

70 80 90 100 110 120

29 19 10 3 1 0

31 21 12 4 2 0,5

32 22 13 5 2,5 1

Очевидны два влияющих фактора на цену опциона: цена базового актива и срок поставки.

Сравните январский опцион колл с ценой исполнения 70 и январский колл с ценой исполнения 90. Опцион колл на 70 оценен в 29, а колл на 90 оценен в 10. Возникает вопрос почему?

Следует помнить, что мы имеем дело с опционами колл или правом осуществить покупку. Оценка опциона колл на 70 больше колла на 90, т.к. право произвести покупку по низкой цене (70) должно быть более привлекательным, чем право купить по высокой цене (90).

Цена опциона колл с ценой исполнения 70 составляет 29. Размер премии рассчитывается следующим образом: рыночная цена – 98, а из этого следует, что право покупки по цене 70 должно быть не менее 28. Эта сумма в 28 называется внутренней ценностью. Если бы право покупки на 70 стоило менее 28, то было бы возможно приобрести колл, исполнить его на бирже и немедленно продать актив по рыночной цене без риска для себя.

При оценке опциона также имеют значение сроки, которые отражаются в цене временной ценностью.

Премия опциона колл на 70 включает в себя два элемента: внутреннюю и временную ценность.

Внутренняя ценность + Временная ценность = Премия

28 + 1 = 29

Не все опционы имеют внутреннюю ценность. В таблице видно, что премия январского опциона на 110 составляет 1.

Колл на 110 не имеет внутренней ценности, т.к. он дает право покупки по цене выше текущей цены 98. Временная ценность данного опциона равняется 1, т.к. ситуация на рынке может измениться.

К концу срока действия контракта цена опциона равняется внутренней ценности или нулю. В нижеприведенной таблице приводится ценность колла на конец срока действия опциона, основываясь на рыночную цену актива 98.

Цена исполнения контракта.

Ценность.

70 80 90 100 110 120

28 18 8 0 0 0


[ Prev ] [ Content ] [ Next ]

	
 
 

Карта сайта №1Карта сайта №2Карта сайта №3Карта сайта №4Карта сайта №5