Макроэкономика.

В прошедшем году американская экономика работала как хорошо отлаженная машина – не обращая никакого внимания на мировой кризис, она демонстрировала устойчивые темпы роста ВВП. Так в первом квартале они составили 5.5% в годовом исчислении, однако уже в следующие три месяца рост замедлился до 1.8%. (прил.2,гр.1). Интересно отметить, что именно к концу первого квартала доллар/марка достиг своих максимальных уровней, после чего наметился перелом, закончившийся обвалом в начале осени. В третьем квартале темпы стабилизировались на уровне 3.7%, и судя по последним данным, итоговые цифры за год будут близки к этому значению. В течение всего года в экономике США доминировала тенденция к снижению темпов инфляции. До явной дефляции дело не дошло, но по итогам трёх кварталов 98 года темпы роста цен оказались самыми низкими за несколько последних десятков лет – дефлятор ВВП (отношение реального ВВП к номинальному) составил всего лишь 0.8%) Устойчивость экономики США базировалась в первую очередь на мощном внутреннем спросе, наиболее быстрыми темпами росло потребление товаров длительного пользования: +15.8% - в 1-ом квартале, +11.2% - во 2-ом, +2.4% в 3-ем, что свидетельствует о неверие американцев в угрозу надвигающегося кризиса. Причём в 98 году американскую нацию просто обуяла какая-то необъяснимая жажда потребления – они тратили намного больше, чем зарабатывали. В результате норма сбережений, демонстрировавшая в последние годы устойчивую тенденцию к понижению, опустилась практически до нулевого уровня (прил.2, гр.2), в третьем квартале её значение составило 0.2%. Другим фактором, способствовавшим увеличению ВВП, стал рост производительности труда, как следствие развития технологий и улучшения менеджмента. В третьем квартале годовые темпы роста производительности труда в промышленности составляли 2.3%. Прибыли корпораций колебались весь год в пределах 820-829млрд. долларов, при этом тенденции к росту прибылей не наблюдалось (прил.2, гр.3), что является довольно тревожным сигналом. На рынке труда в течение всего года происходил устойчивый рост занятости. Уровень безработицы (прил.2, гр.4) снизился с 4.7% в начале года до 4.3% в декабре, при этом за 11 месяцев года в промышленности (сельское хозяйство не учитывается) было создано по предварительным оценкам 2.7млн. новых рабочих мест, при том что общий объём работоспособного населения вырос лишь на 1.1млн. В ноябре рабочая сила в США оценивалась в 138 млн. человек, число безработных – 6.1млн.

Однако не всё так благополучно в американской экономике. Наиболее серьёзной проблемой, на которую обращают внимание всё большее число экономистов, является беспрецедентный рост торгового дефицита (прил.2,граф.5 и табл.1). В течение всего прошедшего года наблюдалось падение экспорта, как следствие переоцененности доллара, особенно в отношении азиатских валют, и рост импорта, что обуславливалось улучшением благосостояния американской нации. В результате за три квартала 98 года дефицит в торговле составил $184.501млрд., и по итогам всего года эта цифра будет находиться в диапазоне $230-250млрд. Пассивное сальдо счёта текущих операций оказалось несколько меньше чем торговый дефицит, что объясняется положительным балансом услуг. Излишне говорить, что столь огромный торговый дефицит является серьёзным аргументом в пользу ослабления доллара.

Прошедший год оказался для японской экономики самым тяжёлым за послевоенное время. Падение ВВП продолжается уже четыре квартала подряд (прил.2, граф.6). Годовые темпы падения составляли: 4кв.97 -0.8%, 1кв.98 –3.6%, 2кв.98 –1.8% и 3кв.98 –3.5%. По итогам года ожидается сокращение ВВП на 2.8%. В результате массовых банкротств и снижения общего уровня деловой активности резко выросла безработица. Если в 97г. она составляла 3.4%, то в ноябре 98г. этот показатель равнялся 4.4% (прил.2, граф.10). В течение нескольких последних лет правительство делало ставку в борьбе с экономической рецессией на стимуляцию экспорта, для этого поддерживались низкие процентные ставки, накачивалась ликвидность и как следствие, ослаблялась йена. Однако в 98 году эта политика не оправдала себя – валютный курс, упавший до 147, не оказал существенной поддержки экспортёрам и не вызвал заметного роста экспорта. Причина этого заключается в резком снижение спроса со стороны стран Азии – одного из основных потребителей японской продукции. Увеличение положительного сальдо в торговле с США лишь частично компенсировало азиатские потери. На граф.8,9 прил.2 приведены торговые показатели Японии в йенах. Видно, что весь год наблюдалось падение импорта, при более-менее стабильном экспорте, однако в долларах США картина выглядит несколько иначе, а именно, легко заметить, что экспорт также сократился:

Активное сальдо счёта текущих операций выросло более чем на треть, если в 97г. оно составляло $94млрд., то в 98г. ожидается $128млрд., и это является одной из фундаментальных основ усиления национальной валюты.

Поняв, что возможности наращивания экспортного потенциала исчерпаны, японское правительство решило сделать акцент на фискальных методах стимулирования экономики и внутреннего спроса, то есть увеличить государственные расходы и сократить налоги. В общем-то скромные шаги в этом направлении предпринимало ещё правительство Хашимото, но его преемник Кейдзо Обучи оказался более радикальным. Разработанный на 1999-2000 финансовый год проект бюджета предусматривает увеличение расходов на 5.4% по сравнению с предыдущим годом, при том что налоговые поступления вследствие снижения ставок различных налогов должны упасть почти что на 20%. Бюджетный дефицит, который достигнет 9.2%(!) от ВВП планируется покрыть за счёт огромного выпуска государственных облигаций - 31.05 трлн. йен, что почти что в два раза больше, чем в предыдущем году.

Проект бюджета на 1999-2000 финансовый год.

доходы, трлн. йен.

Среди расходов наибольшее увеличение планируется по следующим статьям: обслуживание национального долга (+2.569трлн. йен, +14.9%), социальная защита (1.245трлн., +8.4%), общественные работы (+0.445трлн., +5%), поддержка малого бизнеса (+3,5млрд. +1.9%), образование и наука (+89.6млрд. +1.4%).

По замыслу правительства такой бюджет должен стать сильным допингом для экономики и стимулировать рост. Японцы надеются, что в следующем финансовом году он может составить 0.5%, а вот МВФ не разделяет их взгляды и предсказывает очередное снижение ВВП на 0.5%.

Реакцией на предложенный бюджет стал резкий рост доходности гос. облигаций, наблюдавшийся в конце года (прил.1). Для йены это является позитивным фактором, так как рост долгосрочных ставок повышает привлекательность валюты и будет способствовать возвращению японских капиталов на родину. Правительство Японии не имеет ничего против, если ставки поднимутся до 2.5%, однако если эту планку не удастся удержать, то дальнейшие заимствования для правительства могут стать слишком дорогими, а это в свою очередь породит серьёзные проблемы с бюджетом. В свою очередь избыточное усиление йены также не приветствуется японским правительством и представителями деловых кругов, которые неоднократно заявляли, что наиболее приемлемым являлся бы диапазон 110-120 йен за доллар.

Английская экономика находится примерно в одной и той же фазе экономического цикла, что и американская, и пожалуй, слегка её опережает. Поэтому в целом динамика макроэкономических показателей для Великобритании напоминает американские. Главным отличием является высокий уровень инфляции на берегах туманного Альбиона. По мнению экономистов основной причиной инфляции служит рынок труда, а именно нехватка высококвалифицированных специалистов, что приводит к непропорциональному росту заработной платы, а это в свою очередь провоцирует мощный внутренний спрос, толкая потребительские цены вверх. Не случайно одним из важнейших индикаторов для Банка Англии при принятии им решений о процентных ставках служат темпы роста доходов населения. Летом они доходили до 5.2%, а темпы роста розничных цен в это время достигали 4.2% (прил.2, граф.16), что собственно и побудило Old Lady пойти в июне на повышение ставок до 7.5%. Эта мера в какой-то степени помогла сбить инфляцию, но основным фактором, позволившим остановить рост цен конечно же стали кризисные события на внешних рынках, разыгравшиеся осенью. Обвал фондовых и товарных рынков, стал главной причиной ослабления инфляционного пресса. После того, как стало ясно, что инфляция побеждена, а над Великобританией, так же как и над остальными странами нависла угроза краха фондового рынка и замедления темпов экономического роста, Банк Англии вслед за ФРС США стал резать ставки. В течение четырёх месяцев (октябрь-январь) они опустились до 6.00%, и скорее всего, это ещё не предел. Сейчас, когда инфляция остановлена, основное внимание финансовых властей должно быть уделено стимулированию реального сектора экономики, так как экономическая рецессия становится основной угрозой для Великобритании. В третьем квартале темпы роста ВВП замедлились до 2%, в то время как ещё год назад они приближались к 4% (прил.2, граф. 12). Неприятная ситуация наблюдается и в международной торговле, ухудшение торгового баланса продолжается уже более года (прил.2, граф.13, 15), и высокий курс национальной валюты не позволяет надеяться на улучшение торговых показателей. Платёжный баланс Великобритании пока ещё выглядит не столь ужасающим, как в США, но внушает тревогу. По итогам 98 года ожидается, что пассивное сальдо счёта текущих операций составит $7млрд., что является наибольшим дефицитом за последние пять лет.