Краткая хронология событий.

1998 год начался на волне оптимизма, акции росли, доллар шёл вверх, и казалось, что о кризисе, разразившемся в октябре 97 года, стали потихоньку забывать. Правда по-прежнему тяжёлая ситуация сохранялась в Юго-Восточной Азии, и по общему мнению аналитиков в 98 году экономический спад в странах этого региона должен был продолжиться. Сразу отметим, что эти прогнозы исполнились в самом пессимистичном варианте, однако мало кто ожидал, что азиатский вирус окажет столь значительное влияние на мировые финансовые рынки. Первые тревожные симптомы начали появляться уже в первых числах января. Во-первых, резко ухудшилась ситуация в Индонезии, где произошла девальвация национальной валюты. Вторым, более значительным и, можно сказать судьбоносным, событием стало стремительное падение мировых цен на нефть. За первый квартал 98 года нефть подешевела более чем на треть (прил.1, граф. 2,3). Как уже неоднократно писалось в прессе, причиной этого явилось сокращение потребления азиатскими странами (следствие регионального финансового кризиса) и относительно тёплая зима. Помимо нефти снижение цен наблюдалось на всех товарных рынках – индекс CRB (прил.1, граф.1), отражающий конъюнктуру этих рынков, полегчал за год почти что на 20%. Причины всё те же – сокращение спроса, как следствие падения уровня жизни в странах, испытавших девальвацию национальных валют. Во всей полноте результаты этих тенденций проявились лишь к концу лета, когда рухнула Россия, были девальвированы ряд латиноамериканских валют, обвальное падение испытали американский фондовый рынок и доллар США. Впрочем, не будем забегать вперёд.

Первый ощутимый удар доллар получил в конце января, провалившись против марки за неделю с 1.84 до 1.75. Главной виновницей происшедшего оказалась практикантка Белого Дома Моника Левински. Чем закончилась эта история, мы уже знаем – столкнувшись в декабре 98 года с реальной угрозой импичмента, американский президент не придумал ничего лучшего, как развязать войну с Ираком, но и после этого он не смог избежать суда в конгрессе, который проголосовал за отстранение президента от должности. Окончательно судьба Клинтона должна быть решена в течение ближайшего месяца, но вероятность того, что сенат проголосует «за», крайне мала, так как для этого требуется две трети голосов, а республиканцы располагают всего лишь 55 голосами из 100.

После падения доллара в конце января, он в течение нескольких дней вернулся на прежние уровни. Это стало следствием угроз США в адрес Багдада – уже тогда Клинтон стал отрабатывать тактику действий на случай реальной угрозы импичмента. Но до военного конфликта дело тогда не дошло, возможно помешала начавшаяся зимняя Олимпиада. На какое-то время на Forex(e) наступило затишье, сопровождавшееся плавным усилением американской валюты и подъёмом фондовых рынков. Перелом наметился к концу апреля.

Исторические события происходили в первый уик-энд мая. В это время в Брюсселе состоялся саммит Европейского Союза, который журналисты окрестили днём рождения Евро. На саммите окончательно был определён состав участников Европейского Экономического и Валютного Союза (ЭВС), который начал действовать с 1 января 99 года. В него вошли: Бельгия, Германия, Испания, Франция, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Австрия, Португалия и Финляндия. Великобритания, Швеция и Дания не вошли в ЭВС по политическим соображениям, а Греция не достигла макроэкономических требований. Честно говоря, Маастрихтские критерии не выдержали и ряд других стран (см. приложение 2, таб.2), так в Ирландии и Португалии инфляция превышает установленные нормы, а в Бельгии и Италии показатель долги/ВВП больше максимально допустимого (60%) почти что в два раза. Однако на эти мелочи решили закрыть глаза и Евро был дан старт. В Брюсселе впервые явно проявились трения между основными участниками Союза – Германией и Францией. Камнем преткновения стал пост главы Европейского Центрального Банка (ЕЦБ), на который претендовали обе стороны. В итоге был принят компромиссный вариант – первые четыре года ЕЦБ будет возглавлять голландец Вим Дизенберг, за которого выступал Бундесбанк, а сразу после него пост займёт француз Жан-Клод Трише. Реакция рынка на брюссельский саммит была довольно бурной. На волне оптимизма в отношении ЭВС международные инвестиционные фонды начали пересматривать свои валютные портфели в пользу марки. Более других от этого пострадал фунт стерлингов, провалившийся за короткое время более чем на 20 фигур на кроссе против марки (прил.1). Были даже сообщения, что свою руку к этому приложил Джордж Сорос, вложивший несколько миллиардов в данную операцию. Усиление марки наблюдалось в это время против практически всех валют, в том числе и против доллара США. Впрочем ослабление доллара объяснялось и рядом объективных факторов. Именно в мае, новая волна потрясений прокатилась по фондовым рынкам. В Европе и США она оказалась краткосрочной, а вот многие развивающиеся страны вошли в штопор, из которого так и не сумели выйти. Прежде всего эти слова относятся к России, где с мая шло беспрерывное падение финансовых рынков, закончившееся известными событиями 17 августа. А в конце весны более других пострадала Индонезия, где в результате народных волнений пал режим Сухарто.

В нашем обзоре мы пока ни слова не сказали об йене, а она заслуживает отдельного внимания. Именно её можно назвать героем прошедшего года. Вплоть до августа она безостановочно валилась, что объяснялось негативными тенденциями в японской экономике и ухудшавшимися ожиданиями. Этот год оказался для Японии самым тяжёлым за всё послевоенное время (подробности в разделе «макроэкономика»), поэтому неудивительно, что всё это отразилось на йене. Правительство Японии сначала приветствовало ослабление национальной валюты, полагая, что рост экспорта в данном случае будет стимулирующим фактором для экономики, однако надежды не оправдались. Когда курс доллар/йена перевалил за 130 и резко пошёл вверх, японцы всерьёз обеспокоились, вдобавок и американцы, имеющие давнишние торговые трения с Японией стали призывать их остановить падение йены. Первая интервенция, отбросившая доллар со 135 до 127 была проведена в апреле. Результаты – уже через месяц курс торговался на прежнем уровне. Вторая, более масштабная интервенция совместно с ФРС США последовала в июне – доллар рухнул со 146 до 133. Однако и она не дала долгосрочных результатов. После этого японские власти немного успокоились и пообещали не идти против рынка, а дожидаться разворота тенденции, который и будет подкреплён интервенциями. В это же время в Японии произошла смена кабинета – после того как ЛДП проиграла выборы в верхнюю палату парламента, премьер-министр Хашимото подал в отставку, а его пост занял соратник по партии Кейдзо Обучи. Многие средства массовой информации называли Обучи представителем старой гвардии и не верили в его способность провести в стране радикальные реформы. Однако в дальнейшем стало ясно, что это не так. За короткое время Обучи удалось достичь компромисса с оппозицией в вопросах проведения банковских реформ, разработать беспрецедентный бюджет на следующий финансовый год, а также создать парламентскую коалицию с оппозиционной либеральной партией. Именно эти факторы и заложили фундаментальные основы усиления йены.

Итак, мы подошли к наиболее драматичным событиям прошедшего года. Начались они с девальвации рубля, замораживания ГКО и введения моратория на выплаты по иностранным кредитам со стороны России 17 августа. Финансовые потери западных инвесторов вследствие этого дефолта были не столь велики, чтобы вызвать катастрофу мирового масштаба, поэтому все, что произошло в дальнейшем, объяснялось исключительно психологическими факторами. Главным результатом российского дефолта стал подрыв доверия ко всем развивающимся рынкам, спрэд между доходностью гос. облигаций развивающихся стран и казначейских обязательств США вырос почти что в три раза (прил.2, граф25). Начался массовый отток капитала из Латинской Америки, в результате чего на девальвацию национальных валют были вынуждены пойти Венесуэлла, Эквадор, на 12% провалился мексиканский песо, реальная угроза финансового краха нависла над Бразилией. Своего апогея кризис достиг в начале октября, когда стало известно о банкротстве крупнейшего американского хеджевого фонда LTCM (Long Term Capital Management), имевшего значительные вложения в России и на других высоко рискованных рынках и потерявшего примерно 90% активов. Вслед за этим о своих серьёзных потерях стали заявлять другие финансовые монстры, тесно связанные с LTCM. Желая компенсировать убытки, фонды кинулись крыть долгосрочные длинные позиции на курсе доллар/йена. Пользуясь низкими процентными ставками в Японии, международные спекулянты в течение нескольких лет брали кредиты в йенах, переводили их в доллары и вкладывали средства в казначейские обязательства США, ставки по которым были намного выше. В условиях продолжительного падения йены, это был малорискованный и прибыльный бизнес. Теперь же пробил час расплаты – массовая распродажа долларов привела к обвалу курса доллар/йена со 136 до 111 в течение трёх дней (6-8 октября). Данный случай наглядно продемонстрировал нестабильность мировой финансовой системы и вызвал разговоры о необходимости введения административных методов контроля. Первыми на этот путь встали азиатские страны. Гонконг, считавшийся доселе чуть ли не самой рыночной страной, ввёл ряд ограничений на конвертацию национальной валюты для коммерческих банков и предпринял масштабные интервенции (~$15млрд.) для поддержки фондового рынка. Малайзия пошла ещё дальше, введя жёсткий контроль над перемещением капиталов. Все взгляды обратились на Россию, где в это время шли разговоры об отставке президента, национализации предприятий и банков и возвращении к СССР. Однако новое российское правительство твёрдо заявило о невозможности такого сценария, и это явилось одним из факторов, способствующих дальнейшей стабилизации. Вторая половина октября и ноябрь оказались на редкость благоприятными для финансовых рынков, на которых в это время наблюдался бурный рост. Индекс Доу-Джонса вернулся к историческим вершинам, а доллар компенсировал половину понесённых потерь. Основную роль в этом сыграло дружное снижение процентных ставок ведущими странами. США за полтора месяца срезали ставки с 5.5% до 4.75%, Великобритания - с 7.5% до 6.25%, Германия и Франция – с 3.3% до 3.0%, а вслед за ними и все участники ЭВС опустили свои ставки до 3%. Большую роль сыграло принятие МВФ программы кредитования Бразилии на сумму $41.5млрд. Это позволило успокоить латиноамериканские рынки и избежать (отсрочить?) девальвацию бразильского реала.

Последний месяц года оставил тревожный осадок, дело в том, что в декабре вновь резко упали товарные рынки и цены на нефть (прил.1, граф. 3), а над долларом опять стали сгущаться тучи. Прогнозы, опубликованные МВФ 21 декабря (см. прил.3), также не внушают оптимизма, разве что в Азии намечается некоторое улучшение, но зато в отношении развитых стран и Латинской Америки ожидается существенное замедление темпов экономического роста. Одним словом, мы вступаем в новый год в условиях продолжающегося мирового кризиса и со слабой надеждой, что 1999-ый будет переломным.